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                          阿裏三次赴港上市,這次重返港股

                          作者: 時間:2019年11月25日 信息來源:浙江在線

                            一切似乎來得很突然,一切又走得順理成章。

                            11月13日,阿裏巴巴向香港交易所遞交上市招股書,披露資金用途和持股結構等內容。11月15日,阿裏巴巴宣布,擬以每股不超過188港元發售香港IPO股票,擬按代碼“9988.HK”在港交所主板上市。

                            7年之後,阿裏巴巴重回港股。11月26日,也就是明天,阿裏巴巴將在港交所主板開始交易。

                            爲什麽選擇香港,而且還是二度赴港上市?港股上市對于阿裏巴巴的全球戰略布局又會有怎樣的影響?

                            爲什麽還是選香港

                            在阿裏巴巴投資者關系的網頁上,分列了美國證交會公告和香港聯交所公告,其中香港聯交所公告欄中,除了此次上市的相關公告外,上一條公告發布于2015年12月4日。

                            對香港,阿裏巴巴可謂“愛你如初戀”。

                            阿裏巴巴網絡有限公司(B2B業務)曾于2007年在港交所上市,IPO首日股價大漲1.9倍達到39.7港元,不料此後股價卻一路下滑,一年後只剩下1/10不到,多重原因之下最終在 2012年決定進行私有化和退市。

                            2013年10月,阿裏巴巴決定整體上市時首選依舊是港交所。然而,其提出的“同股不同權”的股權結構與港交所機制不符,遂轉赴美國。2014年9月19日,阿裏巴巴紐交所正式挂牌。在IPO中,阿裏巴巴融資250億美元資金,創下當時的美股IPO募資曆史紀錄。

                            這也成了港交所行政總裁李小加心中的痛。此後經年,只要提起阿裏,港交所的人都會反思。遺憾的不只是李小加。在紐約敲鍾的馬雲曾說:“只要條件允許,我們還會回來。”

                            念念不忘7年間,無論是阿裏巴巴還是港交所都改變了很多。

                            7年間,阿裏巴巴“雙11”交易額數據連年增長,2012年“雙11”阿裏巴巴總銷售額是191億元,2019年“雙11”這個數據已經飙升至2684億元。從2014年美股上市到現在,5年間阿裏巴巴的營業收入增長了約5倍,現已達到近4000億元,利潤近1000億元,股價從當時的發行價68美元到現在的185美元左右,增長接近3倍。

                            7年間,香港交易所出台了新的IPO規則。阿裏巴巴決定在紐約進行250億美元首次股份出售, 促使銀行家、經紀人、交易官員、投資者和政治家就解除長期以來禁止擁有雙重投票結構股票的禁令展開激烈辯論。最後, 港交所修改了IPO規則。

                            2018年4月,港交所啓動了25年來最具顛覆性的兩項改革:放開同股不同權架構的公司在港交所上市;允許未有營業收入的生物科技公司赴港上市。

                            僅一年,港股迎來了40家新經濟公司,包括歌禮制藥在內的9家生物科技公司和2家不同投票權架構公司,融資額累計約1504億港元,超過此間香港集資金額的一半。

                            專業服務機構德勤會計師事務所的分析顯示,推行重大的上市制度改革以來,香港新股市場2018年以上巿宗數與融資額再次成爲全球第一。

                            對于阿裏返港,杭州金融界一位人士表示在意料之中,“未來相當長一段時期內,像阿裏這樣的全球化運營的企業會加快分布式上市。何謂分布式上市?境內外多個證券交易所IPO或者發行CDR。”他認爲,不僅僅是阿裏,等科創板漸漸成熟企穩,未來中資概念股回歸只是時間問題。

                            根據此次招股書披露,阿裏巴巴擬在港發行5億股新股,另有7500萬股超額認購權,以每股定價176港元計算,阿裏巴巴最多在港集資1012億港元。

                            再次赴港意味幾何

                            此時的香港,正在經受著考驗。阿裏巴巴二度赴港上市,正是內地資本對香港這個國際金融中心的肯定和信任。

                            阿裏回港上市,促動最大的莫過于遠渡重洋的中概股。在美股上市的很多中概股,看重的是美股是一個全球市場,投資人的報價估值相對成熟,流動性好。然而,美國投資人並不了解中國市場,也不了解中國投資者。跨地域、跨文化、跨國家的認同差異,估值常常被壓低。

                            阿裏返場港交所,順理成章。若說出乎意料,那莫過于阿裏回歸選擇的時機。眼下,中美貿易摩擦仍處于膠著狀態,港股市場低迷。業內人士直言,阿裏巴巴重返香港,對中概股的引領示範效應尚待時日。不過對短期人氣改善和香港市場的提振意味更爲迫切。

                            重返港交所後,阿裏將和老對手騰訊同場競技。看上去BAT中這兩家巨頭投資風格迥異,投資架構中少有交集,其實不然。在東南亞市場,雙方都在加快布局。

                            其實這幾年,阿裏對東南亞及南亞一直在布局:Lazada、PayTM……有分析指出,東南亞、南亞市場是全球化下一階段的兵家必爭之地,全球近一半的人口在這裏,有著深厚的人口紅利和互聯網潛力。

                            事實上,香港在“一帶一路”建設上扮演著非常重要的角色。既是商業樞紐,又是中西方文化交彙中心,形成香港多方面的優勢。長期以來,香港是東南亞的“離岸”金融中心。在香港上市,將增強阿裏在地區的商業影響力,同時也是其全球化布局的重要一步,通過港股擴大在東南亞、南亞市場的影響力,再通過這些地區市場進一步推進全球化。

                            兜兜轉轉,並不是簡單的回歸,而是通過香港更好地實現全球布局。

                            如何推動自身轉型

                            七年彈指一揮間。如今二度赴港上市的阿裏巴巴,已今非昔比。資本市場的根本要義在于推動實體經濟更好發展,觀察阿裏巴巴這些年來的發展,自身轉型才是最大的亮點。

                            和7年前相比,阿裏巴巴變得更加“硬核”,這一次赴港,不再是如當初的B2B業務那樣的商業模式創新,而是有著真正科技創新公司的氣質。

                            衆所周知,阿裏巴巴在這幾年投巨資打造達摩院,積極參與之江實驗室建設,設立平頭哥半導體公司……在今年9月的雲棲大會上,阿裏巴巴發布了第一顆自研芯片含光800,這款芯片是全球最強AI推理芯片,主要用于雲端視覺場景,可爲業界提供強大AI推理算力。

                            在雲棲大會上,阿裏巴巴集團CTO張建鋒表示,阿裏巴巴一直是數字經濟的堅定實踐者、推動者和創新者。他說:“阿裏有充分的信心成爲一家真正軟硬件一體、協同發展的高科技公司。”目前阿裏巴巴在雲計算、大數據、人工智能、芯片等領域已具備業界領先實力。此次香港IPO前,阿裏巴巴董事局主席兼首席執行官張勇在給投資者公開信中表示,阿裏未來推行全球化、內需、大數據和雲計算三大戰略,事實上已對阿裏巴巴自身轉型做了一個回應。

                            經濟寒冬,大多數新經濟公司感受到了前所未有的壓力。然而,從大數據看,阿裏巴巴的增長仍在繼續。據阿裏最新財報,營收爲1190.2億元人民幣,同比增長40%;淨利潤爲707.48億元,同比增長40%。

                            以招股書披露的信息計算,阿裏巴巴最多在港募資1012億港元,創下2011年以來香港最大規模IPO紀錄。截至目前散戶認購超額已逾40倍,凍結資金約1000億港元,超過此前中手遊的709.49億港元,阿裏一舉成爲今年港股新股“凍資王”。

                            “類似大數據、雲計算這樣的業務都是需要大量現金流支撐的。一旦增速達不到現在的40%,阿裏的估值會下跌,股東會損失。”浙江大學管理學院百人計劃研究員劉起貴分析說, 此次募股將阿裏巴巴現金池增至440億美元左右,比世界任何一家互聯網公司的可用現金流都要多。阿裏巴巴表示,計劃將募集到的資金用于推動用戶參與、提高運營效率和持續創新。阿裏也會有天花板,它需要儲備大量的彈藥,支撐高速飛奔的經濟體在新賽道上開疆辟土。

                            從明天開始,阿裏巴巴將成爲首個同時在港交所和紐交所上市的中國互聯網公司。同時駕馭兩個市場,面對全球投資人,對阿裏巴巴來說又是一個新征程。

                            深一度

                            從阿裏香港上市

                            看資本市場創新

                            劉起貴

                            7年之後,阿裏巴巴決定重回港股!創業20載,阿裏巴巴這家浙江企業已經成爲我國乃至世界科技企業的領軍者。因此,其在資本市場的一舉一動,都注定成爲2019年資本市場發展的重大事件。回看阿裏巴巴的上市之路,可以看到我國資本市場創新和未來發展之路。

                            從阿裏上市地點的選擇可以看到資本市場制度設計的重要性。現代公司、尤其科技型創業企業在發展過程中,普遍存在著IPO前多輪融資所導致的創始人股權稀釋的問題。例如:阿裏2014年上市之前,創始人馬雲的股權已不足10%。這就導致了這些企業上市後,可能存在創始人失去公司控制權的風險。過去,美國資本市場因其特殊的制度設計(即允許雙重投票權結構,允許企業創始人擁有比普通投資者更高的投票權比例),而吸引了大量的優質公司赴美上市。這也是2014年,京東、阿裏等優質企業紛紛選擇赴美上市的根本原因。本次阿裏能夠順利赴香港上市也源自于港交所修改了上市制度,允許創業者的超額投票權。2019年我國科創板也進行了類似的制度創新。不可否認,超額控制權的設置是保護創始人和企業家精神的重要手段,未來也必將成爲我國資本市場改革發展的重要方向。

                            但是需要注意,資本市場中對創業者和中小投資的利益保護始終是相悖的。創業者的超額控制權意味著外部投資者對公司決策投票權的削弱,其後果是創業者的權力過大、會損害中小投資者利益。大量的學術研究已證明,有超額控制權的公司,其實際控制人掏空的動機更強、行動更多。中小投資者利益的保護是資本市場健全發展的基石。筆者認爲:未來我國資本市場未來健全發展的核心在于:任何制度設計的創新,需要建立在不損害中小投資者利益的基礎上。例如,在我國中小投資者利益保護尚不完善,監管層可以考慮增加對實施超額控制權公司的信息披露要求、增加對其實際控制人的違法行爲的處罰力度以及對實施超額控制權公司征收一定的中小投資者保護風險准備金的形式,從而在保護創業者利益的同時,強化對中小投資者利益的保護,保證我國資本市場的穩定、健全發展。

                            (作者系浙江大學管理學院百人計劃研究員)

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